비트코인 채굴자 판매 압력과 AISC: 구조적 한계 분석

비트코인 채굴자 판매 압력과 AISC: 한계와 현실

비트코인 시장에서 “채굴자들이 코인을 던진다”는 이야기는 직관적입니다.

가격이 하락하면, 채굴자들은 자금난에 빠지고, 그들이 가진 코인들이 시장에 나오면서 가격을 더 낮춘다는 구조죠.

하지만 이는 단순한 감정적 반응이 아닌, 수학, 계약, 데드라인이 얽힌 복잡한 문제입니다.

채굴자들은 단일 행위자가 아닙니다. 판매 압력은 그들이 얼마나 팔고 싶어하느냐가 아닌, 얼마나 팔아야 하는지, 그렇게 팔 때 사업에 미치는 영향에 따라 결정됩니다.

판매가 구조적으로 얼마나 필요할까?

비트코인 채굴자들이 겪는 판매 압력은 한정적입니다. 이는 많은 변수에 의해 결정됩니다. 비트코인 채굴자들의 All-In Sustaining Cost (AISC)는 이 한계를 이해하는 데 중요합니다.

AISC는 지속 가능한 운영을 위한 총 비용으로, 단순히 전기 요금뿐만 아니라 채굴기 유지 및 운영에 필요한 모든 비용을 포함합니다.

AISC의 세 가지 층위

첫 번째 층위는 직접적 운영 비용입니다. 전기 요금이 중심이며, 호스팅 비용, 수리 비용, 네트워크 운영 비용이 포함됩니다.

두 번째 층위는 지속적 자본 지출, 최소의 Sustaining Capex입니다. 이는 채굴기를 교체하거나 업그레이드하는 데 드는 비용으로, 네트워크 난이도가 높아질수록 필요합니다.

세 번째 층위는 기업 비용과 재무 비용입니다. 이는 상장된 채굴자들에게 중요하며, 이자 비용, 유동성 버퍼, 재융자 능력 등을 포함합니다.

이러한 AISC는 시간이 지나면서 변화하며, 단일 숫자로 논쟁하는 것이 무의미할 수 있습니다.

채굴자 판매 압력의 수학적 구조

비트코인 블록 보상에서 하루에 약 450 BTC가 새로 발행됩니다. 이 중 100%가 판매된다면, 하루에 최대 이만큼의 새로운 공급이 시장에 나올 수 있습니다. 그러나 채굴자들은 일반적으로 모든 코인을 팔지 않으며, 일부는 보유합니다.

채굴자들이 보유한 약 50,000 BTC의 재고는 겉으로 보기에는 크지만, 이를 일정 기간에 나누면 그 영향력은 제한적입니다.

가격 경로와 채굴자 행동

비트코인 가격이 AISC 아래로 떨어지면, 채굴자들은 어떻게 행동할까요? 기본 시나리오에서는 발행된 코인의 절반만을 팔고, 재고는 건드리지 않습니다.

보수적 스트레스 시나리오에서는 발행된 코인의 100%를 팔고, 재고의 10%도 매도합니다.

심각한 스트레스 시나리오에서는 발행된 코인의 100%와 재고의 30%를 매도합니다.

이러한 시나리오들은 판매가 구조적으로 얼마나 필요한지를 보여주며, 시장이 이를 감당할 수 있는 한계를 제시합니다.

시장의 반응과 미래

비트코인 채굴자들이 시장에 미치는 영향은 단순히 그들이 얼마나 팔고 싶은가에 달려있지 않습니다.

시장에서는 채굴자들이 어떤 방식으로, 어떤 장소에서, 어떤 유동성 환경에서 판매하는지가 더 중요합니다.

판매 압력은 존재하지만, 무한한 압력은 아니며, 감당할 수 있는 범위 내에서 이루어집니다.

한눈에 보는 요약

• 핵심 주제: 비트코인 채굴자들의 판매 압력은 구조적으로 제한되어 있으며, AISC가 그 한계를 설정한다.
• 주요 요인: AISC, 블록 보상, 채굴자 재고
• 시장 영향: 채굴자들의 판매는 시장에 일정한 압력을 가할 수 있지만, 무한한 압력은 아니다.
• 단기 전망: 채굴자들의 재무 상황과 시장 가격이 단기적인 변동성을 초래할 수 있다.
• 장기 전망: 채굴자들의 구조적 한계로 인해 장기적으로는 안정적인 공급이 유지될 가능성이 높다.

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Original Blog: Bitcoin Miner Selling Pressure and AISC: Limits and Reality

The narrative of “miners dumping coins” in the Bitcoin market is intuitive. When prices fall, miners face financial difficulties, and their coins enter the market, further depressing prices. However, this is not a simple emotional reaction but a complex issue involving mathematics, contracts, and deadlines.

Miners are not a single entity. Selling pressure is determined not by how much they want to sell, but by how much they must sell and the effect on their business when they do.

How Much Selling is Structurally Necessary?

The selling pressure faced by Bitcoin miners is limited. It is determined by many variables. The All-In Sustaining Cost (AISC) of Bitcoin miners plays a crucial role in understanding these limits.

AISC represents the total cost required for sustainable operations, encompassing not just electricity costs but all costs needed to maintain and operate mining equipment.

The Three Layers of AISC

The first layer is direct operating costs. Electricity costs are central, and hosting costs, repair costs, and network operating costs are included.

The second layer is sustaining capital expenditures, known as Sustaining Capex. These are the costs to replace or upgrade mining equipment, which are required as network difficulty increases.

The third layer involves corporate and financial costs. These are especially significant for public miners and include interest expenses, liquidity buffers, and refinancing abilities.

This AISC evolves over time, making it meaningless to argue using a single number.

The Mathematical Structure of Miner Selling Pressure

Approximately 450 BTC are newly mined per day as block rewards. Assuming 100% is sold, this amount could enter the market daily. However, miners generally do not sell all their coins; some are held.

The stockpile of about 50,000 BTC miners hold appears large but is less impactful when spread over time.

Price Path and Miner Behavior

If Bitcoin prices fall below AISC, how do miners react? In a base scenario, they sell half of the issued coins while leaving their stock untouched.

In a conservative stress scenario, they sell 100% of issued coins and 10% of their stock.

In a severe stress scenario, 100% of issued coins and 30% of their stock are sold.

These scenarios illustrate how much selling is structurally necessary and set limits on what the market can withstand.

Market Reaction and the Future

The impact of Bitcoin miners on the market depends not just on how much they want to sell.

More crucial is how, where, and in what liquidity environment miners sell.

Selling pressure exists, but it is not endless and occurs within manageable limits.

Summary at a Glance

• Core Topic: Bitcoin miners’ selling pressure is structurally limited, with AISC setting the boundaries.
• Key Factors: AISC, block rewards, miner inventory
• Market Impact: Miners’ sales can exert consistent pressure on the market, but it is not infinite.
• Short-Term Outlook: Miners’ financial status and market prices may induce short-term volatility.
• Long-Term Outlook: Structural limits of miners suggest stable supply can likely be maintained long-term.

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